3. 蔚来3季报：单车利润增加，自有现金流转正，依然深度亏损
1. 月销稳定2万以上，但单车售价下降，拖累营收 2. 成本下降+规模效应，汽车毛利率增加，单车利润小幅回升 3. 费用率下降，但受新车营销、研发投入等影响，费用绝对值依然位于高位且有增长趋势 4. 依然深度亏损，快速消耗大量现金，不得不分散精力在融资方面 |
11月20日蔚来汽车在美股盘前，港股盘后发布了 2024 年第三季度财报。整体不及预期。
1. 月销连续稳定2万台
a. Q3销量61855台，同比增长11.6%，环比增长7.8%；其中蔚来品牌销量61023台，9月底开始交付的乐道品牌销量832台。
b. 截止到10月底，销量170257台，同比增长35%；累计销量619851台。
2. 整体营收低于预期
a. 蔚来三季度整体收入 187 亿，低于市场预期 190 亿，主要由于汽车单车售价环比继续下滑，低于市场预期。
b. 其他业务收入 19.8 亿， 略超市场预期 19.2 亿，主要因为汽车保有量继续提升带来的零部件、配件销售，车辆售后服务收入和以及充换电收入增加。
3. 汽车毛利率在降本下创近期新高，但只勉强符合预期
a. 汽车毛利是最为关键的指标，是卖车盈利能力的体现。
b. 而本季度汽车毛利率环比回升了 0.9 个百分点到 13.1%，勉强符合市场预期。原因来自：降本效应的带动，以及销量环比回升，规模效应有所释放。
c. 成本下降：二季度单车成本 23.5 万，环比上个季度继续降低 0.5 万元，带动了汽车毛利率端的回升。原因2个：
▪ 原材料成本下滑（主要电池）：三季度由于碳酸锂成本继续下滑，电池成本有所下降。
▪ 规模效应有所释放：三季度蔚来销售车辆 6.2 万辆，环比上行 8%，规模效应有所释放，单车摊折成本下滑。
4. 单车售价继续下滑！折扣力度继续加大
a. 本季度低价的乐道 L60 在 9 月底才交付，对三季度单价基本没有拖累，本季度单车价格在基本只卖 2024 款新车的情况下，仍然环比继续下滑至 27 万元，低于市场预期 27.6 万元，以及蔚来之前收入指引中隐含的本季度单价 28.2 万元。原因是在于蔚来在 9 月加大了对于 Nio 主品牌车型的促销力度。
b. 蔚来 9 月对于主品牌 NIO 现车折扣 0.8-1 万元，但实际的现车补贴最高已经达到了近 3 万元（通过合作伙伴购车渠道），而对展车补贴也已经高达了 3.6 万元，促销力度进一步加大，同时选装基金也从 8 月份的 8000 元/辆提升到了 9 月份的 2 万元/辆。
5. 单价下降，但成本降幅更大，让单车毛利回升 0.2 万元
a. 尽管单车售价环比回落 0.3 万元，但好在单车成本环比下降更多，达到0.5 万元，使得蔚来每卖一辆车，可以毛赚 3.5 万元，环比提升 0.2 万元。
6. 费用率虽有下降，但两费的绝对值超预期，处于高位，并有上升趋势
a. 由于蔚来之前已经沟通过由于 L60 的上市和交付，销管费用会继续增加，所以市场预期本季度的销管费用环比提升 1.5 亿至 39.1 亿，而本季度实际的销管费用 41.1 亿，仍超出市场预期 2 亿。
b. 因为乐道 L60 和蔚来主品牌采用不同渠道，需要继续加大销售人手和门店的铺设（三季度开设了约 100+ 家门店，预计年内门店数量将达到 200 家）
c. 但庞大的研发支出，并没有带来毛利率的大幅提升；行政和销售费用也是，庞大的支出，也没有带来销量的大幅提升。
d. 以下2张图是费用和费用率情况说明
7. 亏损52亿，依然处于深度亏损状态，融资需求依然不低
a. 经营亏损52.4亿，经营亏损率-28%；净利润-51.4亿，净利润率-27.5%。
b. 本季度毛利率端基本和市场预期持平，但由于销售费用端的高投入，最后本季度经营亏损仍有-52 亿，仍然处于深亏状态，导致经营亏损仍然比市场预期的要高。
c. 亏损绝对值依旧保持在单季50亿以上的高位，这对现金的消耗非常大，使得蔚来几乎时刻都得分散精力在融资方面。这种亏损预计至少会持续1-2年，蔚来还得继续融资补血。
d. 而蔚来本季度的自由现金流转正，主要还是因为营运资金的变动 - 占用上游应付账款有所增加（环比增加了 56 亿），也带动了公司账上现金及类现金资产 422 亿，相比上季度环比增加 6 亿。
8. 现金储备可观，但对应庞大的流动负债，净现金并不算多
a. 截止Q3，净资产已经跌到113亿；现金储备422亿人民币，有息负债216亿，净现金206亿。
b. 可动用现金规模依旧很可观，但200多亿的有息负债，每年利息可能就接近10个亿，一直处于借新还旧的状态。
c. 另外应付款也达到300亿，一年内流动负债高达570多亿，所以看似现金不少，实际资金依旧非常紧张。
短评：
本季度财报提到了本季度自由现金流转正，主要还是因为营运资金的增加，原因是占用了上游供应商钱，应付账款有所增加（环比增加了 56 亿），也带动了公司账上现金及类现金资产 422 亿，相比上季度环比增加 6 亿。
如果未来销量大幅增长，相信现金流会进一步改善，如果销量依旧如目前这样，现金流会极度的紧张。现金的巨大快速消耗，使得蔚来时刻都得分散精力在融资方面。
